事件：
公司的全資子公司華盛燃氣與中海油全資子公司中聯煤層氣簽訂<合作框架>，共同推進臨興、神府煤層氣區塊勘探開發、氣源外輸、擴大終端銷售。擬成立管道合資公司開展神木—安平煤層氣管道工程項目建設、運營等合作事宜，預計總投資額 46 億，年輸氣能力 50 億方。公司擬將部分已建成的燃氣管道資產注入合資公司，合資公司各方股權比例和資產注入方式另行協商約定。
點評：
加強與上游氣源企業合作，打造氣源-管網-終端銷售全產業鏈閉環。
公司目前在山西省原平等三市縣擁有天然氣特許經營權，2017年供氣量為4.47億方，貢獻36%毛利。中聯煤層氣是中海油全資子公司，目前有32個煤層氣探礦權，占全國煤層氣區塊面積的35%，區塊內非常規天然氣資源總量達28400億方，累計探明儲量3201億方，具備多區域的穩定氣源資源優勢。與中聯煤層氣簽訂框架協議，助力公司跳出區域城燃企業的角色，往上游延展至勘探開發，往下游延展至大范圍終端銷售，形成全產業鏈閉環。
氣源外輸輻射華北區域，非常規氣源帶來經營模式多變，提升核心競爭力。
臨興-神府區塊所屬河東煤田，擁有占山西省27%的煤層氣儲量，儲量豐富，神安線為此區域重要外輸路線，已上報國家發改委申請作為京津冀地區的天然氣保供項目。管道走向由西向東，起點為陜西省神木縣，途徑山西省呂梁市等三省近二十個縣（區），終點為河北省安平縣，與陜京二、三線和冀寧支線的安平站毗鄰建設，通過管道代輸，未來在陜東晉西區域并輻射京津冀及雄安新區等華北區域。公司此前燃氣業務經營模式為①采購上游氣源（天然氣為主）再銷售給山西當地下游客戶，形成購銷價差；②收取管輸費。和中聯煤合作后，借助煤層氣的低價優勢，公司新的經營模式有望發展為：①開采的一手氣源直接銷售給采購商；②利用管輸優勢，修建支線輻射沿途用氣區域特許經營權；③爭取天然氣大客戶終端銷售。進一步提升公司燃氣業務核心競爭力。
京津冀等華北區域仍存在用氣缺口，非常規氣源需求迫切。
《能源發展十三五規劃》指出，加快實施“煤改氣”，以京津冀及周邊地區為重點，推進重點城市“煤改氣”工程，增加用氣 450 億方。同時，2017 年我國天然氣消費量同比增長 15.3%，天然氣進口量與國內產量之比由 2012 年的 0.4:1 擴大到 0.6:1。對進口氣源依賴提升，非常規氣源需求迫切。隨著“煤改氣”繼續推進，供暖季保供形勢將持續嚴峻，對多渠道多氣源需求迫切。
盈利預測與評級：
考慮到公司17年受同德鋁廠投產進度影響，燃氣銷量不及預期，我們保守估計同德氧化鋁廠18年未完全投產，管道建設帶來財務費用。我們將18-19年凈利潤預測從2.4/3.2億元下調到1.61/3.05億元，對應PE為25/13/8倍。維持“買入”評級。
風險提示：合資公司成立進度不及預期、管道建設不及預期
資料來源：wind，天風證券研究
轉自天風電力公用
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